掌上世界闷声搞钱的联想，正面临AI大考

文 | 定焦 On掌上世界，作者 | 金玙璠，编辑 | 魏佳

联想，这家成立四十余年的公司，穿越了 PC 兴起、移动互联网浪潮，也经历了全球化布局与扩张，但它始终带着争议的标签——"没有技术含量""组装厂""贸工技"等等。作为最早尝试互联网转型的中国传统硬件厂商之一，有人认为它只是守住基本盘赚钱，也有人认为，不能低估这家公司向 AI 和服务转型的布局和努力。

注：联想集团的财年是 4 月 1 日至次年 3 月 31 日，2025 财年即 2024 年 4 月 1 日至 2025 年 3 月 31 日。

数据则提供了另一种视角：近五年来，联想集团的净利润（公司权益持有人应占溢利）保持在 10-20 亿美元区间。今年第二季度（2025/26 财年第一财季，即 2025 年 4 月 -6 月），净利润更是达到 5.1 亿美元，同比翻了一倍还多；收入（188.3 亿美元）也比去年同期涨了 22%。

在全球 PC 市场，联想以约 25% 的份额稳居第一；在中国 PC 市场，除了平板电脑销量不如华为，台式机和笔记本电脑都保持领先地位。

与此同时，联想的股价走势却波动明显。从 2020 年的 5 港元左右涨至今年初的 13.6 港元高点后，回落至 11 港元左右，较年内高点下跌了 20%。

股价波动反映出市场对联想未来的不确定性——既认可其稳固的 PC 业务，又担忧其在 AI 时代的转型前景。

面对 AI 浪潮，联想押注 AI PC，希望通过在传统电脑中嵌入 AI 芯片，实现本地处理部分 AI 任务。但质疑也随之而来：当云端 AI 高速进化时，端侧的"小模型"怎么和它竞争？消费者是否愿意为上万元的" AI 电脑"买单？更深层的问题是，在苹果、微软、华为等生态巨头的夹击中，联想"整合者"的打法还能抢到多少蛋糕？

本文试图分析：联想如何在 PC 市场闷声搞钱？作为互联网转型的早期探索者，联想错失过哪些机会？以及，在 AI 这场新牌局中，联想的胜算有多少？

联想搞钱，全靠 PC 和海外

要理解联想为什么能一直"闷声搞钱"，得先看懂它的"赚钱逻辑"。一句话总结：业务上，PC 仍然是核心；市场上，主要靠海外特别是美国。

联想的业务分为三大块，但贡献度差别很大。

智能设备业务（IDG）是绝对主力，且稳定盈利：Q2 贡献了 71% 的收入、66% 的经营利润。这个业务包括 PC、平板、手机等硬件产品，但 PC 是主体。

基础设施方案业务（ISG）收入占比 22.8%，增长空间巨大，但尚未稳定盈利。这部分业务主要是为云服务商、政企客户提供 AI 服务器、存储设备等硬件产品及相关基础设施解决方案。

方案服务业务集团（SSG）收入占比 12%，利润率（22%）高，但规模不大。这部分业务主要是给企业提供 IT 运维服务、技术支持等持续性服务。

从整体结构看掌上世界，联想在朝着"硬件 + 服务"的模式努力，但收入和利润仍高度依赖 PC 业务，且比同行更赚钱。联想 IDG 版块的经营利润率（7.1%）高于惠普（个人系统业务营业利润率 5.4%）和戴尔（CSG 运营利润率 6.4%）。

在某硬件厂商海外业务相关人士林晓看来，这主要是因为两点：ThinkPad 的品牌溢价依然坚挺，以及联想在供应链端的成本优势。

2005 年联想收购 IBM 的 PC 业务时，外界质疑声不断，担心联想能否维护好这个品牌。事实证明，这笔收购稳住了企业客户对 ThinkPad 的信任度。

供应链方面，联想在全球的制造基地布局，让它能够灵活调配产能。特别是在原材料价格上涨的背景下，联想的成本控制能力更强。

更关键的是，联想作为欧美商用市场的头部玩家，还受益于一个外部因素：微软宣布将于 2025 年 10 月 14 日停止对 Windows 10 的支持，这意味着老电脑无法升级到 Windows 11，只能购买新设备。林晓解释，欧美企业对安全合规要求更严格，不敢继续使用无安全更新的系统。

有了 PC 业务的优势，联想确实能赚钱。但问题是，光靠国内市场能支撑这么大的体量吗？答案是不能。联想 77% 的收入都来自海外。

注：2025/26 财年 Q1 指的是 2025 年 4 月至 6 月的三个月

其中，美国是联想最大的单一市场，贡献了超过三分之一的收入。

联想在美国市场的成功，其实是一个典型的"农村包围城市"的故事。

最开始，联想靠 ThinkPad 在企业市场站稳了脚跟，近几年越做越好，在美国商用 PC 市场份额持续增长。根据 Canalys，2025 年 Q1 联想在美国台式机和笔记本市场的份额达到 18.4%，增长率达到 19.9%，不仅超过了市场平均增速（14.7%），和前两名惠普（份额 24.3%）和戴尔（份额 23.0%）的差距也进一步缩小。

摩托罗拉折叠屏则是联想在消费市场的突破口。Razr 系列基础款零售价为 699 美元（约合 5000 人民币），是美国市场上性价比最高的折叠屏手机。这种价格策略，吸引了大量首次尝试折叠屏设备的用户。

虽然摩托罗拉的全球手机份额不到 5%，但在美国本土却能拿到 12% 的份额（Canalys 报告），仅次于苹果和三星，它在折叠屏细分市场的份额，更是从去年的 14% 翻倍至今年二季度的 28%（Counterpoint Research 报告），取代三星成为全球第二（华为以 45% 的份额位居第一）。也就是说，现在全球每卖出四部折叠屏手机，就有一部是摩托罗拉。

在林晓看来，联想很擅长找市场空隙。苹果、三星在高端市场打得不可开交，它就做"平价高端"；其他厂商在国际市场厮杀，它就做"美国本土化"。

更重要的是，联想在美国市场不只是卖硬件，还在卖服务（包括 IT 服务、设备租赁等）。"企业客户的决策周期长，一旦选定供应商，轻易不会更换。"林晓称，这种模式，让联想在美国市场的收入更加稳定。

从近几年的财报看，联想的国际化基本盘稳固：

美洲市场占大头；中国市场和亚太市场（除中国）都在增长；欧洲 - 中东 - 非洲市场虽承压掌上世界，但依然贡献了超过五分之一的收入。

业务方面，它在企业端依靠 ThinkPad 品牌，消费端则通过 PC+ 摩托罗拉折叠屏手机的组合策略。服务业务是锦上添花，服务器业务未来可期，但现在还不能"养家"。

这套打法在传统 IT 时代确实管用，但 AI 时代的游戏规则变了，联想能否适应这种变化，还需要观察。

那些年，联想错过的机会

现在的联想看起来是个稳健的"学霸"——财务稳健，PC 业务稳坐全球头把交椅，但诸如"贸工技"和"组装式创新"这类标签，仍然被人反复提起。这是因为，联想曾多次站在行业变革的节点，甚至一度领先，但最终都与变革浪潮擦肩而过。

1990 年代末，中国互联网的第一波浪潮正值高潮。联想 2000 年推出了自己的门户网站—— FM365.com，凭借品牌和资金优势，一上线就风光无限，一度与新浪、搜狐、网易，被并称为"四大门户"。联想甚至与当时的全球互联网霸主 AOL（美国在线）成立合资公司，希望打造一个中国的 AOL。

然而，这场"世纪联姻"，却赶上了 2001 年的全球互联网泡沫破灭。面对突如其来的行业寒冬，联想选择逐步收缩阵线，FM365 先后经历了裁员、转型，网站经营随之淡出了主营业务。

除了 FM365，联想还投资了卓越网等电商平台，但只是财务投资，没有真正深入互联网核心业务。与此同时，日后影响中国互联网格局的巨头公司（百度、阿里巴巴、腾讯）相继登上历史舞台，而联想错失机会。

十年后，当移动互联网的浪潮席卷而来，联想也没有做旁观者，推出了安卓智能机乐 Phone。

当时，华为还在为运营商提供定制手机，小米刚刚成立，OPPO、vivo 刚开始向智能手机转型。从时间窗口看，联想理论上有机会成为中国智能手机的头部厂商。但它在决策上出现了一系列问题。

首先是市场定位的尴尬。乐 Phone（定价 2899 元人民币）直接瞄准高端市场，意图与 iPhone 正面竞争，但品牌和生态优势不如苹果。联想自己开发的 UI，体验与原生 Android 和 iOS 都有差距。和同期的安卓智能机相比，它又缺乏价格优势。

其次是渠道建设的滞后。当小米通过线上直销模式快速崛起，OPPO、vivo 通过线下专营店"下沉"时，联想依然依赖传统的代理商渠道。

最后是战略的摇摆。在乐 Phone 受挫后，联想斥巨资收购摩托罗拉移动，但整合、重新激活品牌耗时四年（2015-2018 年）之久，错过了中国智能手机市场的黄金发展期。

到 2018 年，中国手机市场的格局已基本确定：华为、小米、OPPO、vivo 占据了 80% 以上的市场份额，联想则被彻底边缘化。

今天的联想，依然稳健，但它本可以更伟大。"过去的成功经验，让联想对市场和渠道的依赖越来越深，对技术研发和用户运营的投入则越来越谨慎。"一位关注联想的投资人评价。

AI 时代，联想还能继续闷声搞钱吗？

现在，联想又一次站在转型的关键节点——当英伟达市值一度飙升至 4 万亿美元，OpenAI、Anthropic 等 AI 公司成为全球瞩目的焦点时，这家 PC 时代的巨头，能在 AI 时代找到自己的位置吗？

在 PC 时代，产业链相对清晰：英特尔提供芯片，微软提供操作系统，联想、惠普、戴尔等厂商负责产品设计和销售。这就是著名的" Wintel "联盟，联想在这个生态中有明确的位置和价值。

但 AI 时代的价值链更加复杂。芯片设计（英伟达、AMD）掌握上游核心技术，占据价值链顶端，大模型开发（OpenAI、Anthropic）提供核心技术创新，云服务（亚马逊、微软、谷歌）控制中游，硬件制造商则面临分化：一部分向 AI 基础设施供应商转型，另一部分被挤压到下游整合环节。

在上述关注联想的投资人看来，联想的不同业务出现了分化。

在 AI 基础设施领域，它凭借制造优势占据了相对有利的位置，成为仅次于戴尔和惠普的全球第三大服务器供应商。

对应到 Q2 财报，ISG 业务收入同比增长 36% 至 42.9 亿美元，收入占比提升到 22.8%。这说明联想抓住了 AI 基础设施急剧增长的需求。

但挑战在于，AI 需求爆发的同时，GPU 价格大幅上涨，直接推高了服务器制造成本。

联想的 ISG 业务 Q2 经营亏损 8550 万美元，经营利润率为 -2%，与高利润的 SSG 业务（经营利润率为 22.2%）形成鲜明对比。这侧面反映出一个现实：真正的高价值环节仍掌握在上游厂商手中。

在广阔的消费市场，联想则面临更大的挑战。

过去，PC 产业的增长逻辑是基于，软件越来越复杂，需要更强的硬件来支撑，所以用户需要定期升级设备。但随着云端的大语言模型、图像生成、视频制作已经能满足大部分 AI 需求时，普通用户对本地硬件的升级需求在减弱。

联想的应对策略是押注 AI PC 和"混合式 AI "架构，让电脑能在本地处理一些 AI 任务，同时保持与云端 AI 服务的连接，实现"端 - 边 - 云"的协同计算。联想认为，这种架构能够平衡性能、成本和隐私保护。

"本地 AI 在隐私保护、实时响应、离线使用等方面的确有价值。但关键是，用户愿意为此支付 30%-50% 的溢价吗？"关注 AI 领域的投资人张峰分析。

联想 AI PC 的价格通常比同配置的传统 PC 高出 2000-5000 元。浙商证券研报显示，联想的 29 款 AIPC 中，12 款在 10000 元以上，8 款在 8000-9000 元。

除了市场需求之外，张峰认为，联想最大挑战不是技术，而是生态控制力的缺失。这决定了它在 AI 价值链中的位置和长期竞争力。

与苹果有自研的 M 系列芯片和 macOS 操作系统、微软有 Azure 云服务和 Office 生态、华为也在通过鸿蒙操作系统和自研芯片构建生态优势相比，联想虽然有天禧个人智能体和端侧模型，但在 AIPC 的核心组件上，依赖英特尔、AMD 的 NPU 芯片，以及微软的 Windows 系统和 Copilot 功能。也就是说，它拥有一定模型优化能力，但主要依赖第三方的 AI 模型和应用，在 AI 生态中是强大的整合者，而非主导者。

这并不意味着联想没有机会。AI 计算能力的分布正在重新平衡，端云协同的架构模式尚未完全定型。联想在 AI 基础设施领域已经证明了自己的价值，它拥有的制造能力、供应链体系和全球渠道，仍是重要基础。